在英伟达市值握住改写记载、GPU成为AI时间“印钞机”确当口，一家中国芯片公司在港交所掀翻了本年以来最搅扰的一场硬科技IPO。

刊行价106.89港元，经营刊行约6590万股股份，阿里、摩根大通、瑞银、云锋等基石投资者提前锁仓4.5亿好意思元，上市首日股价一度高潮跨越50%，市值飞速贴近2000亿港元。

折价上市、鼓舞套现、机构抢筹同期发生，这并不是一个简便的“利好故事”。它更像是一次老本市集对中国算力基础设施钞票的再行订价实验。

更重要的是，澜起既不是作念GPU，也不是作念大模子。它所处的赛谈，比明星公司更低调，却也更难被替代，内存接口与互连芯片。换句话说，它不是算力的发动机，而是让所有这个词这个词算力系统确切跑起来的“数据高速公路”。

当算力成为新时间的电力系统，澜起更像水电煤。而这，才是它在港股被机构疯抢真实切原因。

折价40%赴港被抢光，归并家公司两套逻辑发生碰撞

澜起科技此次IPO的戏剧性，最初来自价钱。

按照露出数据，公司刊行6589万股H股，募资净额约69亿港元。但若以露出上市文献前的A股收盘价诡计，其H股订价相较A股折让至少41%。在畴昔的语境里，这种幅度的折价时时意味着“认购压力”或“估值下修”。

但是本质却完全违犯。公建筑售阶段认购倍数接近280倍，多家大众资管巨头提前锁定一年期基石份额，首日开盘径直拉升至168港元。市集用真金白银抵赖了“折价=不被看好”的简便判断。

问题的重要并不在于澜起值不值这个价，而在于国内市集和港股对归并类钞票的订价逻辑，从来不是一套体系。

在科创板，半导体与AI经久享受成长溢价与心思溢价。散户资金与公募基金主导的结构，更酣畅为“国产替代”“硬科技冲破”“将来念念象空间”买单。

唯独故事够大，估值弹性就够高。畴昔一年，澜起股价翻倍、市值一度冲破2000亿元，实质上即是这种预期来往的收尾。

但港股完全是另一种谈话。海外机构投资者更垂青的是现款流褂讪性、行业周期位置与经久风险贴现。他们不会为“情愫”和“叙事”付溢价，而是仔细探求：客户结构是否聚积？技艺迭代是否可能被替代？景气周期能陆续多久？

于是，归并家公司的两种价钱出现了——国内市集讲成长故事，港股讲盈利确信性。

那41%的折价，与其说是低估，不如说是更严格的风险订价。这也说明了一个更有深嗜深嗜的风物：一边是早期鼓舞减持退出，另一边却是长线资金大举锁仓。

2025年以来，中电投控、珠海融英等老鼓舞陆续通过聚积竞价减持，套现数亿元；与此同期，摩根大通、UBS、阿里、云锋等机构却酣畅在IPO阶段真金白银锁定一年期份额。

短期资金在结束收益，经久资金在建树钞票。两种老本的行为，碰巧体现了对澜起身份的不合：它究竟是周期股，照旧基础设施型钞票？

要是是平素芯片假想公司，加价周期一过，利润就会回落，确乎值得高位套现；但要是它卡在算力体系不成替代的重要措施，那更像一条经久现款流机器。从港股机构的看成看，他们显著更倾向后者。

更大的配景是，A+H上市正在成为一批硬科技公司的共同接收。畴昔两年，港股再行成为大众资金建树中国科技钞票的主要通谈。与其困在单一市集的估值逻辑里，不如用两地市集的“价钱博弈”，寻找更合理的大众订价。

澜起科技，正是这股潮水里最典型的一只样本。但老本最终买单，仍要回到产业基本面。要是说第一层故事是“钱怎么订价”，那第二层才是“它到底值不值”。

不是GPU，却更刚需：被淡薄的算力“水电煤”

AI波澜中最受关爱的是谁？简直所有这个词东谈主的第一响应齐是GPU。英伟达、AMD、各样AI加快卡公司站在聚光灯下，动辄数百亿好意思元的市值增长，看起来像是所有这个词这个词时间的赢家。

但在数据中心确切的工程体系里，kaiyun sportsGPU从来不是惟一瓶颈。

当算力范畴成百上千倍重叠时，确切拖慢系统效果的，时时不是“算得不够快”，而是“数据来不足送到”。

算力、存储、互连，实质上是三条腿。要是把AI数据中心比作一张城市交通网，GPU是发动机，DRAM是仓库，而互连芯片则是高速公路和重要交换站。莫得它，再强的算力也会堵在路上。

澜起科技，正是修这条“路”的东谈主。它的DDR4/DDR5内存接口芯片、SPD、PMIC、Retimer、CXL内存扩展收尾器，实质齐是办事器里最底层、却最不成或缺的部件。CPU和内存之间的每一次高速数据传输，齐要经由它。

这类芯片不性感，但极难替代。一方面，它深度镶嵌英特尔、AMD、三星、SK海力士等主流生态，认证周期漫长，一朝投入供应链，客户毁坏不会更换；另一方面，办事器对褂讪性与兼容性的条目极高，新玩家简直莫得试错空间。

收尾即是：行业聚积度极高，澜起经久稳居大众龙头。

从数据看，公司前五大客户收入占比终年在70%—80%之间，障翳大众主流办事器与内存厂商。2025年前三季度，互连类芯片收入占比跨越94%，成为完全中枢开首。

与好多仍在烧钱膨大的芯片假想公司不同，澜起的财务发达更像一只锻真金不怕火型现款牛。2025年前九个月营收同比增长近58%，净利增长跨越66%。

在半导体行业里，能作念到“高增长+高利润+高现款流”的公司并未几见。这亦然为什么，在芯片周期尚未完全回暖时，它却率先跑出功绩回转弧线。

更迫切的是，AI的到来正在放大这条赛谈的天花板。跟着大模子考试需求暴涨，办事器正从DDR4全面切换到DDR5，并开动引入CXL架构以实现内存池化和扩展。

数据传输速度从数千MT/s跃升至8000MT/s以上，每一次升级，齐径直推高对接口与互连芯片的需求量和单价。换句话说，GPU卖得越多，澜起的芯片也卖得越多。它不站在风口中央，却被风托着往上走。

诚然，风险并非不存在。客户高度聚积意味着议价权弥远掌持在大厂手中，办事器行业自然具有周期性，一朝云厂商老本开支放缓，订单就会显著裁减；同期，CXL等新架构的演进也可能带来新的竞争者。

这决定了它不成能成为英伟达那样的指数级爆发型公司。但也正因如斯，它更像一类“基础设施钞票”——增速大要不顶点，却胜在褂讪、可预期、可陆续。

从投资视角看，这恰正是当下大众机构更偏好的方针。当市集迟缓从“讲故事”追溯“算现款流”，从耗尽电子转向算力底座，从心思来往转向经久建树，澜起这么的公司，反而成了稀缺品。

要是说畴昔几大哥本热衷寻找下一个爆款芯片明星，那么这一轮，更本质的问题是：谁能在算力时间陆续赢利十年？

从这个角度看，澜起科技的港股上市，不仅仅一次融资。

它更像一个信号，AI时间确切有价值的，不一定是最考究的那颗星，而是那些埋在系统深处、却决定所有这个词这个词华集能否运转的“水电煤”。而老本，依然开动为这种确信性买单。

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